说起来，格林斯潘执掌的美联储，在次贷泡沫的催生中起了推波助澜的作用。从2001年初美国联邦基金利率下调50个基点开始，美联储的货币政策开始了从加息转变为减息的周期。经过13次降低利率之后，2003年6月，联邦基金利率已经降低到1%，达到过去46年以来的最低水平。房贷利率也在同期下调：30年固定抵押贷款利率从2000年底的8.1%下降到2003年的5.8%；一年可调息抵押贷款利率从2001年底的7.0%，下降到2003年的3.8%。
这种宽松的货币政策环境，刺激了美国房地产市场的迅猛发展。因为利率下降，使很多蕴涵高风险的金融创新产品在房地产市场上有了产生的可能和扩张的机会。在利益的驱动下，放贷机构间竞争的加剧催生了多种多样的高风险次级抵押贷款产品。浮动利率贷款和只支付利息贷款大行其道，占总抵押贷款发放的比例迅速上升。贷款机构只顾极力推广这些产品，而有意忽视向借款人说明风险和确认借款人还款能力的环节。美联储数据显示，次级贷款占全部住房抵押贷款的比例从最初的5%上升到2006年的20%。一些贷款机构甚至推出了“零首付”、“零文件”的贷款方式，即借款人可以在没有资金的情况下购房，且仅需申报其收入情况而无需提供任何有关偿还能力的证明，如工资条、完税证明等。借款人的还贷负担远低于固定利率贷款，这使得一些中低收入者纷纷入市购房，甚至开始利用其中的有利机制投资房市。
金融机构与投资者的贪婪加上美国政府监管部门的松懈管理，让次贷市场在迅速膨胀的同时开始扭曲。金融机构为了拿到更多的订单，甚至开始与投资者一同作弊。弗吉尼亚州的一家咨询机构——住房抵押贷款资产研究所2006年4月对100笔“零文件”贷款进行了一项跟踪调研，调研者把贷款人申请贷款时申报的收入与其提交给国内税务署（IRS）的税务申报比较，发现90%的贷款人高报个人收入5%或以上，其中60%的借款人虚报收入超过实际收入的一半以上。德意志银行的一份报告称，在2006年发放的全部次级房贷中，此类“骗子贷款”占到40%，而2001年的比例为21%。
从历史经验来看，美国房地产的起落一向是周期性的，一个周期大约是7年。在CDS的链条中，当还不上贷款的人越来越多时，保险公司就会倒闭。保险公司一倒闭就不能兑现给银行提供的保险，银行也要倒闭。附带的，那些购买CDS证券的外国投资公司也要咽下所有的损失，因为那些贷款债券已经不值钱了。随着经济通胀加剧，从2004年6月起，美联储的低利率政策开始了逆转，到2007年次贷危机暴露之前，美联储先后17次加息，联邦基金利率从1%提高到4.25%。到2006年8月，联邦基金利率上升到5.25%，这标志着美国经济周期扩张性政策的完全逆转。 |
